首页财产教诲正文 好将来盈利了，但还有患上激战AI 营收增加、利润转正只是好将来转型的第一课，怎样把AI酿成真买卖，怎样于激烈的市场竞争中成立护城河，才是更年夜的磨练。 2026-02-01 10:04 ·微信公家号：定焦One定焦One团队 定焦One团队 AI投资人解读· 好将来2026财年三季度收入7.7亿美元，同比增27%，Non-GAAP净利润1.4亿美元，同比增266.6%，前三季度累计营收22.1亿美元，同比增34.5%。进修办事营业孝敬不变现金流，进修机虽激活超10亿次，但市场竞争激烈致增速放缓且仍吃亏。 · 行业竞争激烈，智能硬件营业盈利未彻底买通，AI技能成熟度与贸易化节拍待验证；进修机市场饱及，产物同质化严峻，AI幻觉问题减弱用户信托。 总结：好将来盈利初现，现金流富余，但智能硬件营业面对挑战，后续盈利能力和AI营业成长有待存眷，需联合市场竞争等因素综合评估投资价值。内容由AI天生，仅供参考

于“双减”政策后的第四年，好将来这家教诲巨头好像走出了转型期。

1月29日，好将来宣布2026财年三季度（对于应天然年2025年9月1日至2025年11月30日）财报。财报显示，第三季度收入为7.7亿美元，同比增幅27%，Non-GAAP净利润（如下净利润均为Non-GAAP口径）1.4亿美元，同比增加266.6%；前三季度累计营收为22.1亿美元，同比增幅34.5%，Non-GAAP净利润3.2亿美元，同比增加124%。

这象征着，阿谁靠“烧钱”换增加的时代已经颠末去，好将来学会了怎样从头“赚钱”。

财报发布后，好将来股价涨幅18%，公司市值回归至77亿美元。

这家曾经经的“补课年夜王”，如今换了活法。一边是孝敬不变现金流的本质教诲，线放学习中央于一年内扩张50%到达450家，较去年同期增加50%；另外一边是重金押注的AI硬件，其AI助手“小思”累计激活已经超10亿次，但硬件自己堕入了与功课帮、科年夜讯飞等敌手的“红海”格斗，增速放缓。

需要明确的是，进修内容解决方案（以卖进修硬件为主）营业虽已经孝敬近三成收入，但仍于吃亏期。

营收增加、利润转正只是好将来转型的*课，怎样把AI酿成真买卖，怎样于激烈的市场竞争中成立护城河，才是更年夜的磨练。

此次盈利，

含金量到底有多高？

好将来的“赚钱”能力正于回归。

起首来看收入及毛利，这是利润的源头。

从Q3单季来看，净收入到达7.7亿美元，同比增加27%，申明营业范围扩张，鞭策了收入的增加。更值患上存眷的是，其毛利润增速到达35%，远超收入增速，这直接将毛利率推高至56.1%，创下最近几年同期新高。

也就是说，好将来每一收100块钱，就能剩下56.1块，这个比例比去年同期多了3.4块。这象征着，跟着高毛利的进修办事营业稳步增加，以和运营效率的晋升，公司的总体盈利空间变年夜了。

假如把时间拉长到前三季度，这个趋向越发较着。累计净收入到达22.1亿美元，同比增加34.5%，而累计毛利润增速更是高达40.3%。这证实，好将来的盈利能力晋升，并不是偶尔。

其次，咱们深挖用度，看利润是怎样“挤”出来的。

好将来的“撙节”能力，于Q3表现患上尤为较着：营收获本占收入的比例从47.3%降至43.9%。最要害的是发卖及营销用度，于Q3同比降落了2.8%，与前三季度累计增加25.9%形成光鲜对于比。这申明，于履历了上半财年的鼎力大举市场推广后，它于Q3这个淡季自动“踩了刹车”，营销支出随之回落。

接下来，咱们聚焦终极的利润数字：谋划利润与净利润。

Q3的谋划利润从上年同期的吃亏0.2亿美元，转为盈利0.9亿美元。

不外，权衡一家公司真正的谋划性盈利能力，凡是要看Non-GAAP净利润。这个指标剔除了了股权激励这类非现金、非谋划性的用度，更能反应主业务务的谋划环境。从这个口径看，好将来的改善一样较着：Q3单季度的Non-GAAP净利润高达1.4亿美元，同比暴增266.6%；前三季度累计也到达了3.2亿美元，同比增加124.0%。

归母净利润的变化更年夜，Q3单季度为1.3亿美元，同比增幅到达466%；前三季度累计净利润也到达了2.9亿美元，同比增加211.2%。

值患上留意的是，不管是GAAP净利润还有是Non-GAAP净利润，都比谋划利润要超出跨越一截。缘故原由是“其他收入”这项指标于Q3高达0.4亿美元，同比增加112.7%，前三季度这项指标高达1.2亿美元，同比增幅也高达122%。这部门收入可能包罗投资收益或者当局补贴等非主业务务所患上，可连续性有待进一步不雅察。

固然，看一家公司赚不赚钱，不克不及只看利润数字，还有患上看两个更硬核的指标：现金流及递延收入。

“谋划性现金流”这个指标反应了公司经由过程主业务务真正收到了几多真金白银。第三季度，好将来谋划性现金流净额高达5.3亿美元；前三季度累计谋划性现金流净额达8.2亿美元，均远超同期净利润。

截至三季度末，好将来持有现金、现金等价物和短时间投资合计36.2亿美元，与上季基本持平。这反应出好将来的盈利质量比力高，富余的现金贮备为后续的营业成长及投入提供了保障。

“递延收入”可以通俗的理解为“预收款”。截至季度末，好将来的递延收入高达11.6亿美元，较2025年2月尾的6.7亿美元年夜幅增加73.2%。递延收入越多，象征着将来几个季度的收入越有保障。

只管盈利数据亮眼，但咱们仍需客不雅对待其“造血”能力。12.1%的谋划利润率，注解好将来间隔高利润的“现金牛”状况还有有间隔。盈利能力可否连续晋升，将是市场将来存眷的核心。

进修办事扩张，

智能硬件减速

“双减”以后的这几年，于线教诲公司走上了差别的转型之路。

新东方押注留学教导、成人教诲和文旅赛道，2026财年上半年净利润同比增加3.2%。网易有道依赖辞书笔等硬件先行抢占进口，再慢慢叠加AI办事。功课帮、猿教导则依托重大的题库数据及教辅场景堆集，与好将来于硬件赛道正面比武。

好将来的营业则调解为两年夜板块：一是进修办事，以线下线上课程为主；二是进修内容解决方案，以卖进修硬件为主。前者是基本盘，后者是增加点。

先来看“进修办事”。

这一营业已经经从已往以K12为主的学科培训，周全转向以编程、人文美育、科学思维等为焦点的本质教诲。与已往的疯狂扩张差别，此刻它的扩张计谋十分审慎，以小班模式为主，更夸大互动体验与当地化运营。

财报虽然没披露详细收入，但从营收的增加及递延收入的年夜幅增长可以揣度，这块营业孝敬了不变的现金流及利润。财报德律风会吐露，好将来的素养小班续报率于80%摆布，客单价也连结不变，这申明基本盘相对于安定。

再看“进修内容解决方案”。这部门营业因此进修机为主的智能硬件产物与AI进修内容等产物售卖，收入占比比年增加，从2023财年的16.3%提高到2025财年的31.8%。

财报德律风会披露，进修机用户的周平均活跃率连结于约80%，日均利用时长约1小时。

但治理层于德律风会上提到，由于进修装备增速下滑，该营业的增速放缓。

问题出于哪儿？

焦点缘故原由是，进修机市场竞争进入白热化阶段，前有功课帮、猿教导等教培偕行转型，后有科年夜讯飞、baidu等科技巨头入局，供应迅速扩张，市场逐渐趋在饱及。

于这场混战中，好将来主打“高端”牌。据弗若斯特沙利文的调研成果，好将来旗下的学而思进修机是2025年中国高端进修平板销量和发卖额*。

但另外一方面，洛图科技数据显示，2025年上半年中国粹习平板线上市场中，好将来以19.8%的销量份额位列第二，掉队在功课帮的33.4%。

这象征着，好将来虽于高端市场依附“学而思”品牌及内容积淀盘踞上风，但于全价格段面对激烈竞争。

面临价格战压力，好将来举行了产物计谋调解，推出了价格更亲平易近的中端机型，如价格下探至2699元的P4进修机，此举于扩展用户基数的同时也拉低了总体客单价。今朝，它主推的P四、S四、T4三代进修机价格带笼罩2699元到7299元。

此外，整个进修机行业自己还有面对着两年夜共性挑战。

一是同质化严峻。市道上的AI进修机都于夸大“AI教员”“个性化进修”，但真正做到千人千面的其实不多。一名教诲公司的AI课程内容卖力人告诉「定焦One」，“今朝各年夜厂商都于往这个标的目的摸索，但技能成熟度还有不敷。”

二是AI幻觉问题。2025年11月，好将来的进修机被指呈现较着事实过错，再次将AI幻觉问题推优势口浪尖。这种问题一样存于在多家厂商之中，减弱着用户对于AI进修机的信托。

AI这笔账，

到底怎么算？

教诲AI盘子很年夜，玩家许多。

主流的弄法有两种：一种是做AI教诲运用，靠会员定阅变现，但用户付费意愿较低；一种是卖AI进修硬件，盈利模式更清楚，但硬件投入重、竞争激烈。

好将来选择了后者，主攻进修机。

「定焦One」此前曾经于《进修机拼AI，谁是赢家？》一文中提到，争抢这个市场的玩家年夜致分为三类：传统硬件派，步步高、念书郎手握渠道及供给链上风；科技年夜厂派科年夜讯飞、baidu依赖年夜模子技能猛攻；教培转型派包括好将来、功课帮、猿教导等，上风于在多年堆集的教研内容。

正由于玩家配景、能力布局各不不异，当前的智能硬件市场早已经不是单一维度的比拼，而是既拼硬件也拼内容，更拼AI能力。于这一配景下，好将来的投入连续加年夜，从自研“九章”年夜模子，到推出多款AI进修机，再到将AI融入讲堂讲授。

但这笔AI的账，远比想象中繁杂。

从投入端看，AI是一场“武备竞赛”，研发、硬件、营销，每一一项都是真金白银的投入。但好将来并未于财报中零丁披露研发用度，技能真个耗资范围被归入“一般和行政用度”，成为一笔恍惚账。比拟之下，发卖与营销用度的增加更为直不雅。特别是于进修机如许一个高度竞争、品牌心智还没有彻底固化的市场，营销投入成为掠取用户的主要手腕。其发卖与营销用度，从2023财年的2.8亿美元激增至2025财年的7.5亿美元，两年翻了近三倍。

从产出端看，进修内容解决方案营业确凿于快速增加，该部门营收从2023财年的1.7亿美元爬升至2025财年的7.2亿美元，两年增加323%。财报德律风会吐露，其进修机AI助手“小思”累计激活超10亿次，周活跃率维持于80%摆布。

但问题于在，AI带来的价值还有没转化为利润。财报显示，以进修机为代表的内容解决方案营业仍处在战略性吃亏阶段。

从更持久的视角看，好将来还有于下一盘更年夜的棋。财报德律风会吐露，公司规划扩充智能硬件种类，将场景从家庭进修延长至更多维度。于2026年CES展会上，好将来已经推出头具名向6-12岁儿童的AI教诲陪伴产物。这也许象征着，好将来的方针不是只卖单一的进修机，而是一个笼罩多场景的AI教诲生态。

如今，好将来的“造血”能力已经获得开端验证：持续盈利、毛利改善、现金富余、营销效率晋升。但AI营业，虽然远景广漠，但也挑战重重：智能硬件营业的盈利之路还没有彻底走通，激烈的市场竞争可能迫使其投入继承加码；AI技能的成熟度与贸易化节拍，仍需时间验证。

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