首页财产阐发评论汽车出行正文 特斯拉建立23年后，它的第一章故事竣事了 美东时间28日美股盘后，特斯拉宣布2025年第四序度财报，营收略降，营运利润等环境有差异。其营业分“旧世界”“新世界”，正处时代瓜代真空期。 2026-01-30 10:56 ·微信公家号：锦缎耀华 耀华 AI投资人解读· 特斯拉2025年第四序度总营收249.01亿美元，略超预期。储能营业体现最好，整年增速26.62%，毛利率晋升360BP。FSD渗入率达12.4%，定阅制及新功效动员需求。· 造车营业受补助退坡影响，交付量下滑，产能转让给呆板人。Robotaxi办事推出但进度略慢，Optimus量产规划不明，本钱支出年夜增，建晶圆厂规划待明确。总结：特斯拉于营业转型期，储能及FSD有增加潜力，但造车营业面对挑战，新营业成长进度待察，投资需存眷营业进展及本钱支出计划。内容由AI天生，仅供参考

美东时间28日美股盘后，特斯拉宣布了2025年第四序度的财政陈诉，录患上总营收249.01亿美元，同比下滑3.1%，略高在阐发师相对于灰心的预期，营运利润14.09亿美元，Non-Gaap下EPS录患上0.5美元，略低在阐发师预期。

财报一图流详见下图（后文无非凡申明，单元均为亿美元）：

图：特斯拉财报汇总，来历：企业财报，锦缎研究院收拾

特斯拉的财报，咱们一般分为多个部门来理解，市场对于差别营业的认知见解是差别的，好比储能营业、造车营业投资者更体贴连续性，详细的毛利体现；而Optimus、Robotaxi投资者更存眷初期的成长结构及技能落地环境。

此前咱们借用了gartner曲线来年夜致阐释Tesla的营业结构及成长阶段。

而本年最新的事迹会中，跟着完成对于xAI的投资，特斯拉已经经完成为了与物理世界的切割，马斯克针对于车型结构、造车营业利润率趋向的切磋已经经意兴衰退，叙事核心已经经落于了相对于前沿的Robotaxi、Optimus以和AI Infra的切磋上。

这基本象征着，2003年景立、马斯克后在2024年入主的特斯拉，历经23年成长，其第 一章关在新能源电动车的叙事已经靠近竣事。

是以，咱们延循着云云脉络，分“旧世界”与“新世界”两部门来聊一下特斯拉财报的体现与将来预期。

01

旧世界

起首是“旧世界”，基在财报的既有营业环境：

1.造车营业：预期内的下滑，Model S/X让路Optimus

财报发布的同日，特斯拉正式官宣完成为了对于xAI的投资，是以市场的核心从传统即有营业，迅速转向至将来预期，但咱们还有是先来看看现阶段特斯拉的基本盘。

仅从财报的纸面数据来看，四序度特斯拉造车营业体现欠好，但也切合预期，单季度营收录患上177亿，同比降落了10.6%，重要的缘故原由还有是补助退坡，致使三季度脉冲增加，后续需求肯定疲软。

同时于交付量层面，第四序度特斯拉一共交付了41.82万辆车，环比、同比均下滑了15%摆布，但幸亏毛利率稳住了，按照德律风会信息，亚太和新市场（东南亚、EMEA地域）等高毛利地域占比晋升，动员了汽车营业毛利率增加。

很较着，针对于差别地域推出定制化车型（中国长续航、欧洲减配），邃密化运营确凿帮忙特斯拉稳住的基本盘，毛利率甚至到达了23年Q1以来的巅 峰程度。

但显然运营及产物计谋，其实不能解决现阶段特斯拉造车营业的问题，一方面，特斯拉的造车营业基本没有更高范围化，降低成本的可能，只能经由过程一些产销的配平，来维持相对于不变的库存，从而相对于自在的应答价格压力。

另外一方面，现阶段特斯拉产能设置装备摆设的重点其实不于造车营业上，甚至造车产线需要转让给呆板人，事迹会中治理层官宣了Model S/X车型停产，并明确申明是为了将产能转让给Optimus III。

固然Model S/X今朝的产销量其实不年夜，不会短期内年夜幅打击造车营业的基本盘，但对于在特斯拉而言，将来很长一段时间内，45万辆产销配平，20%毛利浮动，可能会成为常态，造车营业很难呈现较着增量。

也许真如马斯克回覆网友所言，将来也许没有人会记患上特斯拉曾经经造过汽车。

2.储能营业：维持高增速，遭到马斯克表彰

储能营业算是2025年特斯拉总体体现最 好的营业，没有之一。已经发布产物Megapack3.0及Powerwall的体现都不错，四序度储能营业总体收入录患上38.37亿美元，高基数下同比增加25.4%

整个2025年，特斯拉储能营业的增速到达了26.62%，更要害的是2025年整年储能营业的毛利率晋升了360BP,直接动员特斯拉总体的毛利慢慢上升。

马斯克也于事迹会的开篇，就着重表彰了特斯拉能源团队取患上的成就，而且马斯克认为，太阳能市场的潜力被严峻低估，将来会实现每一年100GWh太阳能电池的产能，并构建从原质料到产物的完备供给链。

显然，相较在传统的造车营业，储能营业与人工智能数据中央瓜葛紧密亲密，对于在特斯拉而言，储能营业的增速预期，2026年要更开阔爽朗一点，特斯拉还有将于休斯顿工场出产Megapack 4和Megablock新产物，极可能会成为驱动特斯拉即有营业增量的焦点。

3.谋划环境：费率仍于高位，2026年是FSD扩张之年

2025年，是特斯拉史上初次年度营收下滑，GAAP（公认管帐准则）净利润约38亿美元，同比降落约46%。

于市场中，相较在其他科技企业，特斯拉2025年的体现也难言乐不雅，已往一年半的时间内，始终没有冲破500美元年夜关。

但实在，前文中咱们也提到，造车营业虽然增速较着降落，但经由过程差别市场邃密化的运营，现实上造车营业的毛利率不变于了20%，假如咱们假设造车营业转让产能后，不会呈现范围性增加，那末除了了储能营业外，这部门营业缺口必然还有需要弥补，特斯拉给出的谜底就是FSD。

四序度，是特斯拉初次披露FSD渗入率环境，今朝FSD保有量于110万台摆布，渗入率于12.4%，而2024年末FSD的渗入率仅为10.96%。很较着，定阅制及FSD V12的能力，确凿动员了年夜量需求。

联合治理层对于FSD亮相来看，跟着Robotaxi项目鞭策，FSD将会是本年特斯拉及“车”相干营业中，为数未几的可期待增量。

本季度，特斯拉将完成FSD向定阅模式，短时间来看可能会影响毛利率（特别是办事收入），但持久来看，FSD月付费模式必定还有会动员渗入率的晋升，进而动员毛利率增加。

而特斯拉也确凿无比需要FSD渗入率晋升，来铺平用度成本，四序度特斯拉的研发用度及发卖治理用度别离录患上17.83和16.55亿美元，均创单季度新高，联合四序度相对于疲软的营收体现，总体的费率别离到达了7.2%和6.6%，已经经靠近了近三年来的高位。

02

新世界

再来看看“新世界”，基在事迹会马斯克及治理层亮相，未表现于财报中的营业成长进度怎样：

1.无监视Robotaxi已经运行，成长的速率略慢在预期

按照治理层于事迹会中吐露，截至去年年末，特斯拉Robotaxi已经经解决了年夜量长尾问题，本年年头于奥斯汀地域，推出了无监视主动驾驶出租车办事。

对于在Robotaxi营业而言，这确凿是一个不小的前进，不外也于预期以内。去年三季度，特斯拉自动调低了Robotaxi的进度，今朝来看，现实进度还有是不和预期。

截止2025年末， 于旧金山湾区及奥斯汀提供办事的Robotaxi总量已经经跨越500辆，但此前的德律风会中，25年年末的预期是提供100辆摆布的办事。固然今朝来看，部署区域及移除了监视员的方针已经经完成，Robotaxi营业总体成长不错，略慢在预期进度。

2.马斯克要打造比中国所有正于研发的呆板人都强的产物，Optimus III量产进度错综复杂

另外一项将来营业Optimus的进度错综复杂，于谈和呆板人营业时，马斯克起首花了很长的篇幅，来夸赞中国的呆板人财产，甚至用到了其标记性话语：“绝年夜大都人低估了中国的实力，特别于呆板人层面。”

从制造能力，到年夜模子能力，马斯克对于中国呆板人财产夸了个遍。固然末了还有是回归特斯拉自己，马斯克认为Optimus今朝具有的最 年夜上风：灵巧手、人工智能体系、范围化出产能力。

马斯克注解特斯拉规划打造的Optimus将比已经知的任何中国正于研发的呆板人都越发进步前辈，谈到Optimus详细进度时，特斯拉公布了将于一季度推出Optimus V3的原型机。

不外于量产进度话题中，马斯克好像又于放低预期，虽然并无转变2026年末的量产规划，但决心提到了：“Optimus的出产爬坡曲线将相对于平缓”，本年到底跳不跳票，还有真难说。

3. 200亿指引，特斯拉本钱支出之年，马斯克还有要建晶圆厂

三季度特斯拉的本钱开支录患上23.93亿，同比下滑13.9%，假如仅从财报视角来看，2025年整年特斯拉的本钱开支仅有85.27亿美元，不谈偕行对于比，甚至不和本身90亿的指引。

可是，事迹会中马斯克画风一转，将特斯拉的2026年，称作本钱支出之年，而且给出了相对于较高的指引：200亿美元，对于比去年翻倍有余。对于在现阶段单季度自由现金流仅有10亿美元摆布的特斯拉来讲，这确凿是一笔不小的数量。

详细的本钱支出细节，缭绕着Robotaxi及Optimus、能源营业，特斯拉规划于2026年新建6座工场：缭绕Robotaxi营业新建Cybercab车型工场、Optimus产能工场、LFP电池工场等等。

同时马斯克也说起了AI Infra层脸孔前的短板——AI算力芯片，马斯克认为内存比逻辑芯片缺口更年夜，可能会年夜幅制约AI成长，是以火烧眉毛要建一座本土的晶圆厂，他同时暗示，地缘政治危害远比各人想象的还有要严重。

只不外这座晶圆厂，其实不于特斯拉200亿本钱开支的计划内，换句话说，假如以特斯拉为主体设置装备摆设晶圆厂，将来的本钱开支只会更高。

03

真空期

末了再来总结下特斯拉四序度财报及事迹会：

总体来看，跟着对于xAI投资落地，马斯克领导着特斯拉，已经经基本与物理世界划清瓜葛，现阶段可以或许反应于财报中的营业，除了了与AI Infra紧密亲密相干的储能外，其余营业的增速及看点都相对于一般，造车的范围效应已经经到顶，将来产线可能会逐渐转让给Optimus及Cybercab。

而跟着本钱开支提速，特斯拉于加快迈向比特世界，不管是可预期内的Optimus还有是Robotaxi，素质都是缭绕着xAI算力年夜脑开展的营业，估计短周期内（至少本年）不会表现于财报中。

简而言之，特斯拉正处于两个时代瓜代的真空期，体系性地重构着自身的营业内核与价值界限。

咱们没法经由过程即有营业（现有财报）去对于特斯拉订价，也无法获取充足的数据，去为特斯拉的将来营业订价，市场订价基本取决在投资者对于马斯克信托水平，亦或者者说进入了一种“心流”模式。

固然，这也是马斯克一向以来的叙事气势派头，而且就过往的经验而言，作为企业家的马斯克，大都环境下，还有是能赐与市场相对于强有力的正反馈。

假如说已往十年，特斯拉从头界说了电动车，那末将来十年，特斯拉又将界说甚么？

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