首页财产投资正文 本年，哪些行业能过上好日子？ 2025年到此刻，不管是从股市体现，还有是从经济体感来讲，都是科技行业比力繁荣，传统行业有待在复苏。 2026-02-10 13:28 ·虎嗅网作者 妙投团队 编纂 丁萍 AI投资人解读· 2025年科技、高端制造、新消费等范畴上市公司事迹预喜率较高。如锂电财产链上游赣锋锂业扭亏为盈，全世界储能需求2026年将加快增加；半导体质料板块事迹增加逻辑可连续。 · 行业竞争加重、政策变更、需求不和预期等会影响企业盈利。如光伏行业产能多余，CXO行业增加或者难连续。 总结：科技、高端制造等范畴投资潜力年夜，但需存眷行业竞争与政策危害。传统行业部门企业有复苏迹象，消费板块短时间仍面对压力，投资时需综合评估。内容由AI天生，仅供参考

幸福的人年夜致不异，不幸的人各有各的不幸。

这句话放到宏不雅经济各个层面中来看，也是云云。有的行业履历着优良的增加，有的行业于期待着复苏的曙光。

2025年到此刻，不管是从股市体现，还有是从经济体感来讲，都是科技行业比力繁荣，传统行业有待在复苏。上市公司事迹是经济走势的晴雨表，从上市公司2025年事迹预报来看，大要上也是云云。

星河证券研报显示，截至1月31日，2956家A股上市公司已经披露2025年年报事迹预报，披露率为54%。此中机电、地面兵装、个护用品、风电装备预喜率（包括扭亏、续盈、略增、预增等景象）跨越70%，汽车行业跨越50%，受益在AI算力需求的电子及通讯行业，预喜率别离到达45%及37%。这些大要上属在科技、高端制造、新消费等范畴。

而传统行业，年夜多较为一般。

煤炭、房地产、轻工制造、修建装饰、食物饮料、社会办事、石油石化等行业预喜率较低，均低在25%；焦炭、体育、林业、农业综合、厨卫电器、油气开采、白酒行业预喜率更是均为0%；传统行业中预喜率较高的，重要长短银金融、有色金属、钢铁、公用事业等少数行业。

瞻望2026年，有些事迹不错的行业，有望继承连结发展。而有些2025年谋划暗澹的行业，也有边际复苏的时机，或者者有复苏的预期。

对于在二级市场投资来讲，这些都是好动静。

接下来，妙投给各人盘货一下，哪些行业依然有事迹发展的时机，哪些板块可能迎来反转。同时，借助这些年夜板块的状况，也能够洞见当前经济全貌。

一、电新行业重焕生气希望

电力装备与新能源行业是今朝我国很是有竞争力的财产，颠末产能多余带来的几年调解期后，又于揭示出发展性与投资时机，尤其是锂电池与光伏财产链。

（1）锂电池扭亏为盈

相较2024年遍及承压的格式，2025年锂电池财产链已经步入复苏通道。

不少锂电企业发布了事迹预增预告。

例如上游锂矿赣锋锂业2025年扭亏为盈，估计实现净利润11亿~16.5亿元，同比增加153.04%~179.56%；中游电解液天赐质料估计实现净利润11亿~16亿元，同比增加127.31%~230.63%；下流锂电池国轩高科估计实现净利润25亿~30亿元，同比增加107.16%~148.59%。

此次，锂电财产链事迹回暖*的鞭策因素，就是储能。

跟着电价峰谷价差慢慢扩展，叠加之海内部门省分容量电价/容量赔偿政策出台进一步增厚储能电站收益，电芯成本降落致使储能投资成本降落，储能电站已经到达经济性拐点。

于需求端，2025年全世界锂离子电池整体出货量2280.5GWh，同比增加47.6%；出货量的年夜幅度超预期增加重要来自储能电池范畴。

2025年下半年，中国及新兴市场储能装机需求激增，叠加政策补助(如136号文)鞭策经济性储能项目落地，全世界储能电池出货量估计同比增加47%至811GWh。

于供应端，2025年海内部门锂矿(如枧下窝矿)因政策合规问题停产，复产预期屡次延后，致使锂精矿供给紧张。海外方面，智利、阿根廷锂辉石产量增加不和预期，叠加非洲矿出口许可审批迟缓，海外矿山挺价情绪加强。

储能定单的高增直接拉动锂盐需求，形成价格支撑。2025年电池级碳酸锂价格已经经从75050元/吨上涨至117250元/吨。

是以，锂电财产链中上游进入“量价齐升”通道。

于经济性因素驱动下，2026年全世界储能需求将加快增加，思量到扩产周期，行业供应增量较少，机构估计2026年碳酸锂价格将于15-30万元/吨之间。

是以，2026年锂电企业的利润有望进一步修复。此中，因供应紧张六氟磷酸锂环节的弹性会更高。

（妙投研究员：董必政）

（2）光伏“时来运转”

因为产能多余，2025年光伏仍处在吃亏之中，其吃亏水平仅次在房地产。

通威、TCL中环、隆基、晶科等纷纷发布事迹预报。

此中，通威估计2025年净利润为-90亿元至-100亿元，晶科能源估计2025年净利润为-59亿元至-69亿元，隆基绿能估计2025年净利润为-60亿元至-65亿元，TCL中环估计2025年净利润为-86亿元至-98亿元。

分季度来看，2025年Q4一些光伏企业吃亏进一步扩展。

一方面，Q3出口提早拉货酿成的Q4终端需求走弱早在往年；另外一方面，硅料成本上升向中下流传导遇阻、银价年夜幅上涨酿成的制造成本上升。

此外，部门企业基在技能迭代与产能使用率评估等因素，于年末对于相干固定资产计提年夜额减值。

尤为值患上存眷的是，2025年底光伏财产链库存高企，

从政策导历来看，光伏不仅要反内卷，也要反垄断，还有需“市场化”出清。价格传导机制，已经经较为顺畅。今朝，组件价格已经经最先上涨。

当下，光伏行业*的存眷点仍是多余产能的出清。

2025年产能仍于高位，但有用产能与现实供应增加放缓。跟着行业反内卷的推进，机构估计26年起硅片、组件等环节产能扩张将住手，甚至将呈现减产，供需多余有望改善。

此外，光伏“去银化”历程也将加快行业洗牌。技能贮备不足、资金链紧张的小厂，既扛不住以前的高银价采购成本，又无力投入“去银化”研发，有益在行业集中度的晋升。

别的，太空光伏同样成为新变量。据相识，马斯克团队对于包括TCL中环、晶科能源、晶盛电机等中国光伏企业举行了调研。不少企业纷纷发布通知布告，互助意向及详细的定单尚不触及，未对于公司谋划事迹造成影响。

是以，太空光伏属在“观点”阶段。

从行业来看，妙投认为，2026年光伏的供需有望迎来改善，财产链的企业的事迹也将迎来好转。

（妙投研究员：董必政）

二、半导体质料盈利周全改善

半导体行业深度受益在AI算力需求增加，财产链包括AI芯片、存储、半导体装备等，都有较高事迹增加。妙投认为，此中比力有预期差的是半导体质料环节。

联合2025年A股半导体质料板块上市公司已经披露的事迹预报来看，板块总体出现出“周全盈利修复、头部企业引领增加、高端质料冲破提速”的光鲜特性。

这一轮事迹改善，焦点依托两条主线：一是全世界半导体行业进入暖和复苏周期；二是海内半导体质料范畴的国产替换进程较着加快。于此基础上，下流晶圆厂连续扩产，动员质料需求慢慢放量，进一步强化了板块的事迹弹性。

于多重因素共振之下，板块内大都企业实现了稳健且具备连续性的事迹高增加，半导体质料板块也是以成为本轮半导体行业盈利修复历程中最主要的支撑气力之一。

从投资视角看，该板块于确定性、发展性与持久空间三方面均具有上风，精准契合“高确定性、高发展性、持久结构”的配置逻辑，是2025年半导体行业中*投资价值的细分范畴之一。

截至今朝，已经披露2025年事迹预告的半导体质料企业（含安集科技、艾森股分、江丰电子等头部企业）均估计实现盈利，此中超70%的企业估计归母净利润同比增加跨越30%，无一家企业呈现吃亏预报，相较在2024年部门企业事迹承压的态势，实现周全盈利改善。

这一体现暗地里，是全世界和海内半导体质料市场的连续扩容：据TECHCET和中商财产研究院数据，2025年全世界半导体质料市场范围估计达700亿美元，同比增加6%；此中中国半导体要害质料市场范围将增至1740.8亿元，同比增加21.1%，增速显著高在全世界平均程度。

细分品类事迹体现来看，焦点品类需求分解但总体向好，高端品类成为增加亮点，与事迹预告出现的增加逻辑高度契合。此中，光刻质料、电子特气、硅片、溅射靶材、石英成品等焦点品类需求体现凸起，成为驱动板块事迹增加的重要气力：

一是光刻质料。

2025年海内光刻质料市场范围估计达97.8亿元，同比增加21.4%，此中进步前辈制程动员下EUV光刻胶需求同比增幅超30%，虽然今朝高端光刻胶国产化率仍仅为1%，但海内企业技能冲破提速，多款KrF、ArF光刻胶进入客户验证阶段，慢慢打破海外厂商垄断；

二是硅片和相干成品。

年夜尺寸硅质料国产化率超50%，受益在下流逻辑芯片、存储芯片晶圆厂扩产，硅片需求连续放量，神工股分等企业事迹预告显示，硅零部件营业收入快速增加，动员总体盈利晋升；

三是溅射靶材。

全世界溅射靶材龙头江丰电子2025年前三季度已经实现业务收入32.91亿元，同比增加25.37%，归母净利润4.01亿元，同比增加39.72%，联合整年事迹趋向预判，2025年整年归母净利润估计冲破5亿元，同比增加超25%，焦点患上益在靶材产物市场份额晋升和下流芯片制造需求放量；

四是石英成品。

作为半导体系体例造中的要害耗材，于扩散、氧化、蚀刻等工艺环节不成或者缺，2025年全世界半导体石英成品市场范围估计冲破百亿美元，中国孝敬超40%的产能，只管凯德石英2025年前三季度事迹略有下滑（归母净利润2224.09万元，同比降落24.57%），但行业总体需求旺盛，其高端产物客户认证连续推进，为后续事迹复苏奠基基础；

五是其他质料。

抛光液等质料国产化率已经冲破30%，电子特气国产化率稳步晋升，相干企业事迹均实现同比正增加，国产替换盈余连续开释。

从市场格式与投资逻辑来看，2025年半导体质料板块的事迹增加逻辑具有可连续性，逻辑以下：

一是下流晶圆厂扩产动员质料需求放量，海内主流晶圆厂连续推进扩产规划，对于半导体质料的采购需求连续增长；

二是国产替换加快。抛光液、硅片、溅射靶材等品类国产化率连续晋升，国产替换盈余连续开释，成为海内企业事迹增加的焦点逻辑；

三是产物布局进级。海内企业慢慢冲破高端质料技能瓶颈，高端光刻胶、进步前辈制程湿电子化学品、高端石英成品等产物慢慢实现入口替换并放量，动员企业盈利能力晋升，也鞭策板块总体估值向高端化挨近。

（妙投研究员：张博）

三、有色的好日子没有竣事

2025年，只要重仓有色，险些就是“赢麻了”，有色企业也一样赚患上盆满钵满。

（图片来历：东方财富）

例如紫金矿业估计2025年实现归母净利约510亿至520亿元，同比年夜幅增加59%至62%，创下公司上市以来*年度事迹；洛阳钼业也绝不减色，估计2025年实现归母净利润200亿元到208亿元，同比增长47.80%至53.71%。

值患上留意的是，相干个股的股价涨幅较着高在事迹增速，焦点缘故原由于在有色板块正进入“戴维斯双击”阶段，盈利向上修复的同时，估值中枢也随着抬升。

那末问题来了：当盈利及估值已经经同步修复以后，有色行情是否已经经走到尾声？还有是说，这一轮上涨还有远未竣事？

咱们认为，判定这一轮有色行情是否还有能继承，不克不及只看涨跌，而要看支撑这一轮有色行情的底层逻辑，是否正于发生变化。

黄金上涨的底层逻辑，于在美元信用呈现布局性问题，而这一问题不仅没有减缓，反而于连续加重，以是黄金的中持久逻辑依然建立；而工业金属的上涨，则重要源在供应端紧缩叠加需求端呈现边际改善。

就如妙投专栏《咱们正于进入一场“破裂式”通胀》所论述的，工业金属是否见顶，凡是可以从如下几个旌旗灯号举行不雅察：

一是供应呈现边际放松，包括停产产能复产、政策层面履行边际放松、产能使用率上升等；

二是替换品价格涨不动。以铜为例，它可以经由过程铜铝合金等方式举行替换。这个时辰会呈现一个征象，铜先阶段性见顶，但不会较着回落，而是动员其他相干品种陆续上行，形成所谓的联动效应。当替换品也涨不动的时辰，原品价格才算真正见顶；

三是下流需求萎缩。涨价会不会年夜幅按捺下流需求？比喻下流企业被迫减产、停工或者砍投资。

但从实际的环境来看，这条路很难走通，由于工业品下流范畴（AI、电力）资金都相对于富余，并且于总体本钱支出布局中，该项成本占比自己就较低。除了电力范畴占比相对于偏高外，其余行业影响有限。例如于AI范畴，焦点投入集中于算力、芯片及体系设置装备摆设上，相干原质料成本并不是决议计划约束因素。

以是于正常价格颠簸下，涨价对于下流需求的影响可以纰漏，除了非呈现极度、非理性上涨，才可能孕育发生本色性按捺作用。

因而可知，于供应约束还没有减缓，且下流需求并无形成体系性粉碎的环境下，有色的主趋向其实不轻易竣事。

（妙投研究员：丁萍）

四、金融板块，出现复苏迹象

金融行业胜于谋划不变，股息率高，投资时机富厚，既有股息率高的个股，也有发展性强的个股。从基本面来看，银行及保险这两年夜板块都有基本面的修复。

（1）银行基本面企稳，优质城商行依然有较好时机

银行2024-2025年持续两年走强，本年1月份迎来调解，于所有一级行业中领跌，板块跌幅到达6%。重要缘故原由于在1月份国度队为市场降温，卖出年夜量宽基ETF，银行作为沪深300等年夜型宽基中权庞大的行业，受打击更为较着。跟着年夜资金赎回宽基趋在竣事，银行股股价于2月初呈现企稳态势。

同时也看到，事迹好的银行无惧板块调解，逆势上涨。此中青岛银行及宁波银行1月份涨幅别离到达16%及12%。这注解短时间扰动因素已往后，事迹发展依然是决议板块走势的主要因素。

1月份发布事迹预报的上市银行共10家，包括三家头部股分行，7家城农商行，净利润均实现了正增加。营收方面9家实现了正增加或者者持平，只有中信银行一家营收微降。

经济发财地域的城农商行依然事迹增加靠前，青岛银行、南京银行、宁波银行等增加很是较着。营收与净利润已经经持续两年下滑的招行，于2025年实现了营收持平，利润增加。

（图表来历：国联平易近生证券）

是以大要上可以判定，银行业基本面已经经最先企稳，逐渐完成筑底历程，只是回到较好增加速率仍有难度。

当前银行业的基本面特性是，对于公营业是事迹的支撑，零售信贷不良贷款继承增加，危害袒露，还有未揭示资产质量拐点，估计2026年个贷于增速与资产质量上继承承压。净息差下滑幅度年夜幅缓解，对于在事迹的粉碎力削弱。本钱市场的优良体现动员了财富治理需求晋升，带来了中收增加。

估计于2026年，能连结较好增加的银行重要有两种类型：

一是处于东部沿海、成渝地域等经济增加较好的区域，对于公营业精彩，尤其是于制造业、科技、绿色金融等方面有对于公营业堆集的银行，依然能连结较好增加，如江苏银行、宁波银行、青岛银行等。假如对于公布局仍以处所政信类项目为主，增加可能较为乏力，如成都银行、杭州银行等；

二是财富治理营业较为凸起、营收占比高的银行，如招行、宁波银行，继承受益在住民理财需求的恢复。这两类银行估计本年仍会有不错的体现。

国有年夜行与宏不雅经济深度绑定，较难实现事迹的显著增加，其投资逻辑依然重要表现于有吸引力的股息率，吸引险资等机构资金的配置。年夜行于1月份年夜多履历了下跌，近两年涨幅巨年夜的农行甚至于1月份有10%以上的下跌，其股息率上风再次凸显。

于险资等持久资金更多入市的环境下，估计年夜行的股价依然有支撑。不外详细体现还有要看市场气势派头的变化。假如本年发展气势派头依然体现精彩，那末年夜行体现时机相对于有限。假如发展气势派头体现较弱，国有年夜行的时机会越发较着。

（妙投研究员：刘国辉）

（2）保险板块基本面不错，与本钱市场共振

保险行业上市公司事迹预报未几，中国承平估计2025年度净利润估计同比年夜幅增加215-225%，中国人寿母公司国寿集团归并业务收入1.28万亿元，同比增加11.3%，此中保费增加7%，投资收益增加17%。

其他公司没预报事迹，不外太保、新华等公司均披露了2025年保费，太保增加8%，新华增加15%。整体上保险公司资产端欠债端两头都有不错体现。

2026年保险板块仍会有较好体现，逻辑重要于两方面：

一是资产端直接管益在本钱市场体现，此刻来看保险板块有代替券商板块成为股市晴雨表的趋向，由于券商股颠簸过年夜，时机很难掌握。而保险板块有资负两头，其股价不变性远强在券商；

二是于与科技发展相对于应的传统财产里，保险板块是少有的基本面有较好改善的行业，保险产物于金融产物中有怪异的刚性兑付上风，渠道端也于较着复苏，鞭策事迹增加。

（妙投研究员：刘国辉）

（3）地产上下流，两年夜板块复苏较着

A股可否从布局性牛市走向周全牛市，要害于在传统财产的复苏。而传统财产以致整个宏不雅经济可否复苏，地产财产链至关主要。

地产上市公司年夜多还有于巨亏傍边，如万科2025年吃亏820亿元。央国企也有不小压力，龙头保利成长净利润只有10亿元，降幅靠近80%。估计2026年地财产绩依然承压。

这一年更多是房价降幅收窄，从投行及经济学家的猜测来看，比力遍及的猜测是本年房价跌幅有望收窄，新居发卖面积及金额出现小幅下跌。房企拿地与动工依然低迷。房地产市场继承探底，但谁也不敢说已经经到底部。

受地产低迷影响，地产财产链年夜多也事迹欠安。例如建材行业，上市公司预喜率只有35%，修建装饰行业，预喜率为23%。家居行业也惨，险些全线预亏，红星美凯龙预亏150亿-225亿元。美克家居、竟然智家等也吃亏不少。

这些行业与地产绑定较深，日子不会太好于。虽然本年以来这些板块遭到炒地产复苏预期的资金影响，年头至今涨幅不小，但基本面没有改不雅的环境下，估计行业较难走远。

比拟之下，一些行业虽然也是地产的上下流，受地产影响也较年夜，但又不彻底依靠地产，走出了一些自力逻辑。最典型的就是化工及钢铁。

（妙投研究员：刘国辉）

（4）钢铁成本、供应层面优化较着

钢铁行业共有23家公司发布事迹预报，此中12家盈利，11家吃亏。可喜的是，此中有20家公司预期盈利增加、扭亏为盈或者者吃亏收窄。此中方年夜特钢及新兴铸管盈利增加都于200%以上。

复苏缘故原由于成本及需求两头，成本方面，上游铁矿石、焦炭等原燃料供过在求，价格年夜幅下跌，使患上2025 年吨钢原料成本削减约 300 元，成本降幅远超钢材售价降幅，打开利润空间。

需求层面，房地产用钢虽然降落，但高端制造业用钢增加，包括新能源汽车、风电、核电等范畴需求较着，同时钢材出口立异高，进一步消化海内产能。

供应层面也于优化，2025年，天下粗钢产量降落4.4%；生铁产量降落3.0%；钢材产量折合粗钢表不雅消费量降落7.1%，这使患上钢铁上市公司盈利改善，板块于2025年上涨约27%。

2026年钢铁行业年夜几率延续修复态势，成本端仍有空间，铁矿石供应多余，吨钢燃料成本也有降落空间，继承增重利润。需求布局上有望进一步优化，减轻对于地产的依靠，高端制造业（新能源、特高压）、新基建（雅鲁藏布江水电）需求，有望对于冲地产需求降幅收窄的影响。

（妙投研究员：刘国辉）

（5）化工部门子范畴景心胸高

化工板块于2025年已经经被一些机构看好，A股基础化工板块2025年涨幅到达40%。化工子范畴浩繁，与地产高度相干的，重要是纯碱及钛白粉，是玻璃及涂料的重要原料，事迹依旧承压。别的一些与宏不雅经济高度相干的子行业，包括炼化、煤化工，也依旧承压。

不外其他一些下流不错的子范畴，体现较好。从事迹预报来看，受益在家电及汽车制冷、同时产能多余问题患上以解决的氟化工、制冷剂，受益在羁系收紧、中小产能加快出清的农药，事迹增加都不错。PEEK 质料等特种塑料板块增加不错，受益在人形呆板人、高端设备等新兴范畴需求激增（如 PEEK 用在呆板人枢纽关头），技能壁垒高，功效属性强。

比拟之下，作为化工行业中明星板块的轮胎行业，于履历了2023-2024年的快速增加后，产能增长较快，致使2025年上市公司营收增速放缓，盈利年夜多下滑。

2026 年化工行业年夜几率延续布局性时机。支撑事迹修复的焦点逻辑依然是供应端连续优化：海外高成本产能加快退出，海内 “反内卷” 政策（新项目审批收紧、掉队产能裁减）深化，行业供需从多余向平衡改变。

需求层面，制造业 PMI 回升，2026年末或者者来岁有望转正，将逐渐动员传统需求企稳，新兴需求（新能源、储能、半导体、贸易航天）高增，支撑高端化工品销量与价格。别的于全世界财产转移下，中国化工品出口份额晋升。综合来看，盈利与估值修复空间年夜。

（妙投研究员：刘国辉）

（6）煤炭或者有煤价中枢企稳、估值回升的时机

煤炭与地产不直接相干，与钢铁、化工有必然的相干度，为这两年夜行业提供燃料。

29家煤炭上市公司事迹预报显示，仅有两家公司净利润增加，别的有3家公司吃亏收窄，其他公司均是利润下滑或者者呈现盈转亏。这比力切合预期，于2025年煤炭价格遭到需求不振、供过在求影响，煤炭价格出现‌先跌后反弹再小幅回落的V型走势‌，动力煤价格中枢较2024年下移。

煤炭板块同样成为2025年体现最差的两年夜板块之一，与食物饮料成为一丘之貉。

不外2026以来，煤炭板块成为体现较好的板块之一，除了了估值较低、股息率有吸引力、基金对于在煤炭配置较低的因素，更主要的缘故原由于在市场预期，于海外供应强紧缩、海内政策强托底保障煤企盈利不变性、工业与数据中央用电增加的环境下，煤价有望企稳回升。

于2022年，煤炭板块曾经是全市场领涨板块，重仓煤炭的基金得到了很高的逾额收益。配景是颠末几年的产能压缩，煤炭供应年夜幅降落，带来煤价的坚挺。

从今朝的环境来看，产能相对于不变，作为变量的入口煤于总量中占比又较低，是以供应层面虽然于政策、环保、安全等方面有约束，但减量空间又其实不较着。需求层面，电煤消费受新能源替换微降，但化工耗煤因新增项目投运增加，建材、钢铁耗煤降幅收窄，整年煤炭消费增速估计有小幅增加。

整体来讲煤炭板块难再现2022年时的高光，但存于煤价中枢企稳、估值回升的时机。

（妙投研究员：刘国辉）

五、医药这两年夜板块最有预期差

医药行业中，景心胸较好的是立异药以和医疗办事，不外妙投认为，最有预期差的环节，是药店及CXO。

（1）药店最难的阶段或者已经已往

2024年-2025年，药店行业闭店潮于海内市场伸张。据中康数据，2024年天下零售药店关店数目约3.9万家，平均下来天天就要倒闭一百多家店；截至2025年三季度末，天下药店数目已经持续四个季度环比负增加，单季净关店8800家。

上述配景下，药店行业事迹承压较年夜。

但联合海内头部连锁药店的闭店环境，以和2024年、2025年事迹预报以和前三季度报看，药店行业最难的阶段或者已经已往。

一是药店事迹回暖。

2025年事迹预报显示，漱玉布衣利润扭亏，同心专心堂利润重回正增加；益丰药房前三季度均连结不低在10%的利润增速，以和年夜参林从一季度最先利润同比增速连结正值；老黎民前三季度利润增速虽是负值，但第三季度的利润是正增加，有向好改善的迹象。

（数据来历：Choice数据）

二是联合六年夜上市连锁药店的闭店环境看，虽然同心专心堂、漱玉布衣、健之佳的闭店数目较2024年略有增长，但作为2024年发卖总额前两名年夜参林、益丰药房的闭店数目最先放缓。

再加之国年夜药房作为2024年度发卖额排名第三的头部连锁药店，其控股股东国药一致于2025年9月2日事迹申明会上亮相，公司下半年没有年夜范围关店的规划。此亮相侧面申明国年夜药房“缓过来了”。

（妙投注：老黎民于交流中提到，截至2025年第三季度，中部连锁(TOP30之外)门店数目降幅较年夜，小连锁和单体药店为出清主力军。即中小型连锁药店是本轮出清受打击*的群体）

（数据来历：各家公司通知布告）

叠加本年1月22日，商务部等九部分结合印发《关在促成药品零售行业高质量成长的定见》提出，鼓动勉励药品零售企业依法开展横向并购与重组。鼓动勉励各地优化营商情况，对于在被整合的连锁或者单体药店，优化《药品谋划许可证》申请核发流程，降低了头部连锁的整合成本与周期。

以上象征着，头部企业完成首轮”瘦身“，药店行业最激进的紧缩阶段可能已经颠末去。且于政策鞭策下，有望驱动头部企业从闭店转向自动整合，并加快行业集中度晋升。

此环境下，头部企业的事迹修复或者加速，本钱市场情绪有望获得提振，届时或者有活跃行情。

（妙投研究员：张贝贝）

（2）CXO复苏确认？

2025年，CXO赛道多家上市公司发布事迹预增通知布告，叠加摩根年夜通医疗康健年夜会（JPM年夜会）开释的行业旌旗灯号、投融资与BD生意业务发作式增加，财产趋向外貌向好。

但阐发下来，可能其实不像想象中的乐不雅。

药明康德作为领头羊，2025整年营收估计454亿元，超三季报预期的435-440亿元，提振市场决定信念。但值患上留意的是，归母净利润、扣非净利润别离为41%（去年yoy-1.6%）及32%（去年同期yoy2.4%)同比增速，虽比拟去年体现较好，但却低在前三季度别离实现的84%及42%的增速，即单4季度的利润增加并无外貌上的那末高。

昭衍新药是临床前阶段安评龙头，2025整年扣非利润增加10倍摆布，但靠的倒是“试验猴”的涨价。公司于通知布告中提到，生物质产（重要是试验猴）公平价值变更孝敬的净利润约人平易近币4.5-4.9亿（去年同期是吃亏1.1亿）；而试验室办事和其他营业净利润约人平易近币-2.05亿元到-1.3亿元（去年还有盈利1.3亿）。

且其受前期行业竞争猛烈的滞后影响，履约合同的收入及毛利率同比降低，这也许是其营收同比削减约13.9%到22.1%的主要缘故原由。

（妙投注：2024年试验猴均价约8.5万元，2025年12月试验猴价格涨到约12万元/只）

泰格医药是临床阶段的龙头企业，虽然营收重回正增加，但扣非利润增速降落幅度却进一步加年夜，这象征着“赚钱能力”变差了。

联合通知布告中披露，已往几年行业竞争下，公司新签署单的平均单价有所降落，利润率有所下滑。此环境下，虽然其提到2025年新签署单的平均单价已经经企稳，但如果只是单价再也不下滑，只是说公司的”赚钱能力“不会进一步变差，可是否能获得改善还有是有较年夜不确定性的。

而作为出产外包办事商的博腾股分虽然2025整年扭亏，可是本年1月5日交流中公司提到2025年，虽然中国立异药license out生意业务金额跨越1300亿$，总体拉动了海内市场热忱，需求量上有所晋升，可是市场竞争仍旧比力充实，价格没有较着变化。

由上，CXO行业将来年夜几率仅有“量”的驱动，高增加或者难归去。再加之，以前立异药板块活跃时，CXO也有追随行情，将来于本钱市场上弹性或者没有想象中的那末年夜。

（妙投研究员：张贝贝）

六、消费板块，还有有段苦日子

消费是最近几年来调解较年夜的板块，从事迹来看，重要的消费板块景心胸依然还有没回升。尤其是有较多至公司的养猪行业、白酒行业，可以存眷起来，时机还有患上等等看。

（1）养猪龙头最先吃亏，猪价要筑底？

2025年，牧原股分估计实现归母净利润147亿元–157亿元，实现扣非净利润151亿元–161亿元；2025年四序度，牧原股分的归母净利润及扣非净利润别离为-0.8亿元至-9.2亿元，3.2亿元至6.3亿元，别离同比降落了101.08%-112.43%、91.63%-95.75%。

这是牧原股分于持续6个季度盈利以后，再度呈现吃亏。重要缘故原由就是猪价年夜幅走低，四序度猪价已经涉及近一年以来的*程度。

牧原股分作为养猪龙头，不仅拥有范围化上风，还有具有较强的成本节制能力。即便云云，也未能于低价情况下连结盈利。

于养猪行业，这种“龙头吃亏”往往被视为价格筑底旌旗灯号：当*竞争力的企业都最先吃亏，往往象征着高成本产能已经被裁减，供应将慢慢紧缩，猪价不成能再年夜幅下跌。

但从实际环境看，猪周期反转的旌旗灯号并未呈现。

一方面，产能并未较着出清，甚至再度回升。

截至2025年12月，我国能繁母猪存栏量3961万头，还有是高在3900万头的正常保有量。更值患上警惕的是，产能呈现边际回升迹象。Mysteel数据显示，2026年1月份重点样本企业综合能繁母猪环比增加0.01%，此中范围场环比增加0.02%，中小散环比降落0.36%。

这也反应了行业反内卷是比力暖和，效果也不年夜。暗地里的逻辑很简朴，妙投以前于《于猪周期里躲牛市？》也论述过了，头部范围场踊跃相应政策减产，但中小养殖户却乘隙“抄底”补栏，从而部门抵消了减产效果。这也象征着今朝政策很难从底子上撬动行业自动去化。

另外一方面，出产效率年夜幅晋升。

生猪供给量不仅取决在能繁母猪存栏，还有受出产效率（PSY/MSY）及出栏均重的影响。换句话说，假如基础产能，也就是能繁母猪存栏量于减，但效率于升，总体供应量仍可能连结高位。

（妙投注：MSY为每一头母猪每一年提供出栏肥猪数，PSY为每一头母猪每一年所提供的断奶仔猪头数）

按照涌益咨询数据，行业PSY从2021年1月的15.3晋升至今朝的25摆布，增幅高达148%。

更主要的是，这一趋向仍于延续。由于于猪价低迷期，活下去的*方式就是降本，降本的方式凡是有裁减低效母猪、邃密化治理及进级育种系统、智能化装备愈来愈进级，防疫程度不停晋升，饲料配方也更科学。

这些“降本”的举措，终极都转化为更高的出产效率。

换句话说，猪价越低，行业越被迫卷效率；而效率的晋升，自己又会增长行业供应，致使猪价继承降落，形成灭亡螺旋。

此外，跟着2026年猪价有所回暖，自繁自养模式下的养殖利润转正，行业就很难呈现被动出清。

（妙投注：所谓被动出清，重要表现于两个方面：一是现金流压力。当资金链紧绷时，养殖主体只能被迫退出；二是庞大疫病等突发事务，对于养殖端造成直接冲击，加快产能紧缩）

总体来看，于政策调控暖和、产能效率晋升以和被动出清动力不足的环境下，生猪行业供年夜在求的格式短时间内难以旋转，猪价年夜几率仍将维持低位震荡。

（妙投研究员：丁萍）

（2）白酒股真正存眷点于下半年

近期白酒板块热度不停爬升。

本钱市场上，1月29日白酒板块差点团体涨停，短暂回调后继承走高，此中皇台酒业更是持续四个涨停，龙头贵州茅台市值迫近2万亿。动静面上，飞天茅台涨价，i茅台月活用户超1531万，成交定单超212万笔，此中53度飞天茅台500ml的成交定单超143万笔。

看起来是个底部反转的故事，但对于白酒板块来讲，这实在只是次左边反弹，并且直接动因是指数角度，需要用低位权重护盘。

不外白酒板块确凿可以逐渐存眷起来，特别是头部白酒企业，当前白酒板块形成为了“三低一高”（预期低、估值低、持仓低、股息率高）的特性，这凡是是周期底部的旌旗灯号之一；多家机构也猜测到2026年下半年行业或者触达周期底部。

假如参考2016年后白酒股中兴那波行情，因为投资者对于茅台和白酒股的消费属性及贸易模式的偏幸，估值确凿早在景心胸修复。

要留意的是，整个行业配景及增加逻辑还有是有不少转变。

2016年白酒行业总产量到达1358.4万千升的汗青峰值，从那以后，该数值到2025年已经经是持续9年下滑。

以是其时白酒的投资逻辑缭绕2点睁开，一个是消费进级，酒单价晋升；一个是天下化结构，相对于强势品牌弥补市场空缺，如酒鬼酒等。

再日后，跟着市场总量萎缩，白酒行业的叙事逻辑实在酿成集中度晋升，即强势的上市酒企挤压弱势的中小酒企，年夜鱼吃小鱼的故事。

但现在，白酒的逻辑是超跌反弹，且只于年夜盘总体动荡，防备情绪高涨时见效；假如要论困境反转至少要比及本年下半年。

来看详细谋划环境。

从2025年纪据来看，白酒行业总体事迹承压，头部体现相对于稳健，部门区域酒企吃亏加重，分解进一步加重。

已经披露2025年事迹的几家酒企环境其实不抱负，洋河股分、口儿窖、水井坊的归母净利润同比*降幅均跨越60%；金种子酒、*ST岩石则估计将继承处在吃亏状况。

按照多家机构猜测，2025年整年能实现净利正增加的只有贵州茅台一家，其次是山西汾酒能于均衡线摆布，而五粮液、泸州老窖估计净利都有超10%的下滑。这里提早暴雷的酒鬼酒、舍患上由于基数过低不算于此中。

要害的库存数据来看，中国酒业协会披露，2025年白酒行业库存总范围已经超3000亿元，平均存货周转天数到达900天，同比增加10%。可见，巨额库存、产物价格倒挂等问题仍困扰酒企及经销商。

对于在当前茅台动销和批价体现超预期，仍要连结跟踪。一个是要看茅台于发卖旺季后价格是否能仍连结坚挺，一个是更多品牌及次高端酒的动销与批价跌幅是否能连续收窄。

从中持久角度来看白酒股的配置逻辑，可能其正向盈余股接近。今朝包括贵州茅台、五粮液于内的四家头部白酒上市公司陆续实行2025年中期分红，分红派息总额跨越420亿元。

整体来看，白酒行业盈利模式较好、分红比例高，行业进一步下行的空间有限，可以慢慢存眷起来，特别是头部白酒企业。

（妙投研究员：段明珠）

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