首页财产阐发评论医药正文 新药王，引爆国产弹性CXO 2025年全世界新药王降生，礼来替尔泊肽发卖额居首。口服GLP-1市场受存眷，Orforglipron上风较着，海特生物等有望受益，其供给链价值年夜。 2026-02-06 09:37 ·微信公家号：瞪羚社Kris. Kris. AI投资人解读· 2025年替尔泊肽玉成球新药王，礼来Orforglipron估计上市首年发卖额达10亿美元，持久峰值250-430亿美元。其安全性好、允从性强、产能供给确定性高。花旗猜测其原料药/中间体市场范围可不雅。 · 礼来产能投资短时间未落地，供给紧张；行业竞争或者影响定单获取。 总结：Orforglipron上风较着，市场潜力年夜，相干财产链价值晋升。海特生物进入其财产链，定单或者带来市值增量，但要存眷礼来产能和行业竞争危害。内容由AI天生，仅供参考

2025年，全世界新药王降生。

礼来的替尔泊肽以365.07亿美元‌发卖，力压诺及诺德的司美格鲁肽361亿美元及辉瑞的K药316亿美元。

于替尔泊肽实现强劲增加的配景下，市场将更多的核心放于将来的口服GLP-1市场年夜战上，口服司美格鲁肽年头于美上市的处方量趋向已经经给市场打了个样。

纵览外资机构不雅点，年夜部门告竣一致共鸣：礼来Orforglipron将比口服司美格鲁肽的发卖峰值要年夜患上多，估计Orforglipron上市首年就能到达10亿美元的年发卖额，而持久发卖峰值将到达250亿美元到430亿美元区间。

礼来Orforglipron的PDUFA日期为‌2026年4月10日‌，届时可以或许期待上市后的放量体现，同时将为礼来口服GLP-1链企业带来强劲的盈余。

01

口服减肥药爆卖：都于等Orforglipron上市

口服司美格鲁肽于美上市的前三周延续了强势的放量走势，前三周日度处方量别离为0.4万份、1.36万份及2万份（差别数据口径可能有差异），云云趋向现优在汗青上其他肥胖症药物的上市早期程度。

（口服司美日处方量曲线与汗青同类药物对于比 图源：Barclays）

口服司美于美国上市早期的强劲销量，代表了美国有相称数目超重及肥胖的人一直于傍观等候口服方案，同时侧面验证了各个外资年夜行对于在口服GLP-1将占到GLP-1总市场的25%-50%的区间多是恍惚准确的。

另外一个角度看，口服司美分为差别剂量规格（1.5mg、4mg、9mg及25mg），自1月12日起，4mg剂量的处方占比最先出现更不变的上升趋向（滴定速率高在仿单，仿单要求每一个剂量维持30天），证实已经经有一部门打针司美的患者已经经转用口服司美，这也是口服剂型带来对于打针剂型的强劲转换效应。

问题来了，万众期待的Orforglipron，到底比口服司美强于哪里？可以从几个方面看：

1）疗效虽略逊，但安全性（胃肠道反映较低）较好

可以看到，减重疗效上Orforglipron于ATTAIN-1研究的减重幅度不和口服司美格鲁肽的OASIS-1研究，但Orforglipron胜于总不良事务率及严峻不良事务率较着低在口服司美（且入组人群样本量更年夜），特别于致使停药胃肠道不良反映上，恶心、腹泻反映低在口服司美。

别的值患上留意的是，ATTAIN-MAINTAIN实验成果回首：利用最 年夜耐受剂量（MTD）的司美格鲁肽及替尔泊肽别离告竣必然减重效果后，换用Orforglipron可别离维持其95%及80%的减重效果，Orforglipron于减重维持期的市场一样不成小觑。

2）允从性及处方偏好

口服司美25mg存于空肚、给药后30分钟禁食饮等限定；Orforglipron可一日一次、无进食/饮水限定，实际世界允从性更强。

据外资行陈诉，部门KOL暗示于口服GLP-1医治范畴，他们可能为70%的初治患者开具Orforglipron（口服司美则为30%）。

除了了空肚限定外，Orforglipron的ATTAIN-1研究于同类减重药物实验中较为非凡，并未强迫要求500卡路里的热量缺口（一般纳入此要求的实验，减重效果或者将更显著），KOL认为ATTAIN-1研究成果可能更切近真实世界环境，这将带来处方偏好的差异。

3）产能开发差异

口服司美（口服肽）较打针司美的原料药API的用量更年夜（约73倍），显著抬升API产能/成本压力，以和市场担忧其全世界放量约束。

Orforglipron作为小份子，出产供给更为成熟，同时礼来指引其海外上市“无供给约束”（估计将来两年于40多个国度上市），传播鼓吹范围可达打针市场数倍，供应确定性更强。

02

财产链价值，不成小觑

Orforglipron于口服GLP-1范畴的上风及将来的市场统治力，将进一步放年夜其发卖峰值及潜于供给链玩家的定单弹性。

只管Orforglipron是小份子，但其出产繁杂水平其实不低（于现有小份子合成中难度属在中高程度），拥有多个立体异构中央及颠末润色的杂环化合物，该产物的专利合成线路包罗29个步调，显著增长了总体出产成本，进而抬升API与中间体的单元价值。

花旗更是猜测礼来Orforglipron有望于2035年到达400亿美元发卖峰值，由此推算其原料药/中间体市场范围可能于20亿美元以上，至少占终端市场的3%-5%，这一占比略高在其他平凡口服药物。

同时礼来最近正于用年夜手笔的产能投资来避免将来年夜几率的供给紧缺场合排场（高达550亿美元的制造业投资清单），新建产能估计于后续几年连续开释，这反而象征着短几年内：旗下GLP-1药物（涵盖口服药物）的供给紧张场合排场可能仍将连续。

别的一方面，咱们可以经由过程礼来Orforglipron供给链上的片断供给商扩产环境来审阅Orforglipron带来的中间体定单价值。

印度的迪维试验室（Divi's Laboratories）为Orforglipron新建了超300吨的中间体产能，以和近600吨的产物肇始物料产能。花旗估计，迪维试验室将有望从这300吨的中间体产能中获取超5亿$的年收入，估计盘踞总体财产链至少25%的价值量。

03

最 具弹性的链上CXO：海特生物

联合前述礼来投建产能中短时间未落地（产能面对紧缺）、工艺较为繁杂（磨练供给商的供货和时性及质量）、获批后年夜几率快速放量（礼来曾经于2024年提早预备Orforglipron约5.481亿美元的Pre‑launch库存），以中国CDMO于全世界的强盛竞争力，单个龙头公司将来收货数亿美元价值定单是年夜几率事务，诸如药明康德、凯莱英等这种明确礼来链上的公司。

数亿$定单的体量对于在康德、凯莱英这种CXO龙头可能不算年夜，但对于在部门礼来链上的中小CXO供给商的弹性就很是可不雅了，要害你患上于“链上”，完成好了将来年夜几率会有源源不停的定单。

海特生物于近期对于交际流及卖方调研中，提到全资子公司汉瑞药业（CDMO营业）进入礼来口服减肥小份子药（Orforglipron）财产链（供给片断），2025年收入体量可能于1000万元摆布。详见：工艺炼金术：驯服奥氟格列隆（Orforglipron）中的“双生子”杂质

别的有动静指出，价值量更年夜的片断公司已经弄定工艺正于举行商务洽谈。从上述提到的Orforglipron中间体价值链来看（联合汉瑞药业的投放和计划产能），即即是两个片断，将来提供的价值量也是可不雅的（或者有望达2亿$收入），根据多肽CXO于本年遍及能告竣25%-30%净利率，那末守旧赐与其20%净利润率，将来有望给公司带来0.4亿$净利润，对于应6亿$（折合约41亿）的市值增量（守旧按15倍PE计较）。

思量到今朝海特生物42亿人平易近币的市值，礼来Orforglipron供给链带来的后续定单对于公司的市值影响显然是很年夜的。

别的还有要思量海特生物的现金以和其他营业的估值（如下为基在假定的大略估算，仅供参考）：

1）截至2025Q3海特生物的钱币现金和生意业务性金融资产合计为6.96亿；

2）沙艾特作为全世界同类首创的后线医治RRMM药物（疗效、安全性优在卡非佐米，该药2025年海内发卖额年夜几率超3亿元），守旧预估沙艾特有望于海内到达10亿元发卖峰值（3-4x PS或者“20%净利润率*20倍PE估算法”，有望支撑30-40亿元市值）；

3）前沿疗法资产包，海特生物战略性投资中眸医疗（股权占比15.38%，全世界前沿AAV眼科基因疗法）及西威埃医药（股权占比13.64%，全世界口服PCSK9第 一梯队），具有必然股权价值（阐发详见：狂飙100%，创业板“药王”杀疯了）。

结语：新药王替尔泊肽的“登位”，将行将获批口服GLP-1药物Orforglipron摆到市场聚光灯之下，那末确定进链的“弹性CXO”海特生物，是否存于低估的时机？咱们拭目以待。

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