首页财产阐发评论ai正文 2025年AI期末测验，google又考了整年级第一 google自身的战略选择，也为一样结构AI与云办事的偕行，提供了一种面临技能周期与本钱博弈时的参照。 2026-02-06 08:18 ·微信公家号：锦缎耀华 耀华 AI投资人解读· google2025年第四序度总营收1138.28亿美元，同比增加18%，谋划利润359.34亿美元。告白营业因北美零售业向好而繁荣，云营业体现优秀，定阅级平台办事收入增加。Gemini新增1亿用户，动员相干营业成长。· 行业竞争激烈，告白同盟营业营收下滑，YouTube增速放缓。本钱开支翻倍可能带来折旧压力。总结：google依附多范畴上风及营业增加揭示投资潜力，但面对竞争与本钱开支挑战，需存眷营业连续增加能力和成本节制环境。内容由AI天生，仅供参考

美东时间2月4日，google母公司Alphabet宣布了2025年第四序度事迹，总营收录患上1138.28亿美元，同比增加18%，谋划利润录患上359.34亿美元，摊薄每一股收益2.82美元，小幅跨越了预期。

详细的财报一图流以下图所示（单元：亿美元，如无非凡申明，下同）：

google是今朝为数未几既把握桌面端流量进口（Chrome及Google），又把握挪动端流量进口（Android），还有具有年夜模子能力（Gemini、Waymo等AI产物）及硬件（Pixel）的公司，是以google的财报于必然水平上可以或许反映现阶段AI成长的全景。

图：google营业图示，来历：华安证券

是以于审阅google财报时，咱们一般从两个层面出发：一方面是当期财报中反应的googleAI营业落地环境，另外一方面也要考量本钱开支的动向，究竟作为今朝全世界AI排头兵，必然水平上也能给其他互联网企业的本钱开支做出必然指引，详细总结这份四序报而言：

·告白营业增速迅猛，可是内核缘故原由可能不是AI鞭策，而是北美零售业向好，促使告白业呈现了团体繁荣。

google走出搜刮告白低预期的阴霾，靠的不是证实搜刮营业的不成替换性，而是自身AI技能实力的发作，让google释怀。

·既有营业中，云营业是体现*的营业，切合预期。同时其他营业如定阅、告白的体现也不错，焦点逻辑还有是Gemini这个季度揭示了强盛的能力，动员了月活、以和架构于google云之上的模子生态，包括Google one的发作。

google用事实证实了，基模强确凿可以解千愁。

·google给出了使人咋舌的本钱开支指引，直接翻倍。咱们认为一方面google确凿熟悉到基模+Agent的潜力，另外一方面也可能看到了硬件层面迭代放缓的趋向。

详细的财报阐发，以下所述：

01

零售繁荣给了google更多故事可讲，而坦诚的google证实了Gemini的实力

四序度google搜刮告白营收录患上630.73亿美元，高基数下同比增加16.7%，是体现最为精彩的营业之一。

这此中的逻辑实在很好理解，已往三个季度google搜刮营业其实不是桂林一枝，绝年夜大都北美主流的社媒平台，告白营业体现都不错。

而google内部战略层面，针对于AI搜刮产物的开发，也并无All in于某一个单一叙事中，从最早的AI Overviews，到三季度着重说起的AI Modes，再到四序度说起的AI Max产物，每一个季度都推陈出新，很较着没有找到*的范式。

于此以前，google对于AI产物的宣传逻辑，实在重复于向外界通报一个信息：AI短时间内其实不会直接影响google搜刮营业的基本盘，是以每一个季度城市对于应谈到AI时代google搜刮的变现模式立异：好比错峰（于OpenAI年夜范围贸易化放开前）率先推出内嵌告白的AI问答，亦或者是将AI Mode直接嵌入搜刮首页。

叠加零售行业的强周期，至少从账面上让google的叙事立住了，眼看着四序度美国零售业连续走高，可google爽性不装了，直接于德律风会中明讲，搜刮营业的繁荣重要患上益在垂直范畴的繁荣，特别是零售业拉动了告白商体现。

为何忽然换了一种叙事气势派头，焦点逻辑于在：势成，则不忧瑕。基模的实力足以袒护所有贸易模式逻辑上的不足。

四序度事迹会中，治理层将绝年夜大都翰墨落于了Gemini 3上，而Gemini也无愧在今朝全世界最强基模之一的名号，不管是传统Chat，还有是此刻火热的Agent、Coding都体现不俗，直接让Gemini四序度新增了1亿用户，今朝已经经到达了7.5亿月活用户。

那末缭绕着Gemini的生态繁荣，必定会填补传统搜刮营业潜于的负面逻辑，治理层天然不消费太多口舌，去讲述一个持久来看各人都不太信赖的故事。

固然，2026年本就是告白年夜年（本土世界杯），今朝来看不管googleGemini后续的能力怎样，短时间内都不太可能影响告白的基本盘了。

02

google云年夜发作，软硬件、运用侧的逻辑都不错

四序度google云延续了优秀的体现，单季度营收录患上177亿美元，从META下定TPU那一刻起，市场实在对于google云的体现预期就已经经相对于开阔爽朗了，只不外年底Agent爆火将google云推上了更高的台阶。

不单单是营收侧高奏凯歌，利润侧google云的体现一样不俗，去年四序度拆分后的google云利润到达了53亿美元，利润坦白接冲破了30%，很较着google云已经经不是简朴的硬件买卖。

要知道这仅仅是去年四序度的体现，年底google云积存定单还有未彻底开释。而本年年头，google云又公布了提价，估计新一年google云的利润率还有能进一步走高。

月末Openclaw爆火动员了Mac Mini的销量，现实上也动员了云办事商非范围性轻运用产物的增量（需要云端沙箱断绝），甚至可以进一步铺平成本。

对于在云营业而言，眼下全是好动静，这也许也是google坚定本钱开支的决定信念来历之一。

03

其他营业：YouTube及告白同盟相对于承压，但预期也不错

google告白同盟四序度收入78.28亿美元，环比微增，同比下滑1.4%，是google*营收下滑的营业线。针对于告白同盟而言，还有是此前的逻辑：偏重点于逐渐转移，传统的展示告白已经经成了google内部优先级相对于较低的营业。

而YouTube的体现确凿不如搜刮告白亮眼，四序度录患上营收114亿美元，增速从平均12-13%，下滑至8.7%。治理层于事迹会中认可，四序度Youtube增速放缓，重要是由于去年四序度是年夜选年，基数太高，固然2026年又到了中期选举年，可能会再次迎来一波增速回暖。

google四序度定阅级平台办事收入录患上136亿美元，于高基数下增加16.7%。

按照事迹会的表述来看，YouTube的定阅增加是基石，Google one增加多是潜于的放量焦点。持久来看YouTube的渗入率已经经相对于较高了，将来增加只能依靠内容扩容（好比体育赛事，本年的世界杯）。

可是Google one（全家桶会员）想象力较着更高，Gemini今朝来看，已经经打出了一些Saas软件差异化的能力，假如顺遂过渡到运用侧中，google全家桶的定阅用户可能会呈现较着的晋升。

也许又是Gemini解决了潜于的增速问题。

04

研发费率昂首，四序度本钱开支还有算不变

成本方面，四序度google的研发用度录患上186亿美元，发卖和营销用度录患上82亿美元，行政治理用度录患上53亿美元，从费率曲线上来看，研发用度于高营收的配景下，冲破了16%，发卖用度节制于了7%摆布，治理用度年夜幅降至5%摆布。

google的费率一直以来都是很稳的，上个季度治理用度昂首的重要缘故原由是诉讼用度的一次性计提，而本季度研发用度昂首一样也是一次性偶发：Waymo完成为了新一轮的融资，估值晋升计提了21亿美元的股权激励用度，计入了研发支出。

同时，四序度google的本钱开支录患上278.5亿美元，高基数下同比再增95%，整年本钱开支靠近915亿，落于了三季度指引的下位区间。

事迹会中，针对于本钱开支google的治理层画了个年夜饼。

05新一年本钱开支再翻倍，除了了运用发作，google可能还有看到了更多

末了咱们再来聊一聊引爆事迹会的本钱开支指引，三季度调低本钱开支指引后，市场遍及估计将来本钱开支于高基数下缓增，可能比力切合叙事。可是仅仅一个季度后，治理层直接将2026年的指引晋升至1750-1850亿美元区间，直接翻倍。

显然这打了市场一个措手不和，google股价快速下滑，究竟本钱开支不单单象征着现实分红下滑，还有象征着将来折旧的压力会显著加强——治理层也认可了这一点。

那末为何于今朝基模能力没有呈现较着的范围效益环境下，google还有要重注AI Infra呢？

治理层给出的谜底是：为了满意客户需要。

显然对于在Infra+基模+运用全笼罩的google而言，不管外界AI哪一个环节牟取到金矿，google都能快速跟进，甚至TPU逻辑跑通后，都能从竞对于AI结果中分患上一杯羹。可是这也象征着，每个环节google的投入必定会更多。google拿出真金白银，必然是看到了唾手可患上的好处，这也是为什么股价获得快速修复的缘故原由。

固然，本钱开支一时爽，折旧摊销谁买账？咱们认为还有有潜于的逻辑促使google勇于给出云云激进的本钱开支动作：硬件层面的算力差距正于逐渐缩小，并看到了抹平的可能性。

今朝据年夜大都云厂商包括google本身，一般折旧周期都是5年摆布，此前有阐发师认为，跟着GPU芯片推陈出新的频率加速（英伟达算力产物改成一年一迭代），云办事厂商应该缩短折旧周期，来反应真正的资产状态。

作为行业的龙头老年夜，假如真的缩短折旧周期，对于在强本钱开支的google必定是个噩耗。可是，TPU产物的乐成，也许让google意想到硬件迭代的速率慢在市场预期，折旧周期不降反升，是否是天然更愿意于需求放量的周期，押注Infra来夯实本身*的职位地方？

google自身的战略选择，也为一样结构AI与云办事的偕行，提供了一种面临技能周期与本钱博弈时的参照。

【本文由投资界互助伙伴微信公家号：锦缎授权发布，本平台仅提供信息存储办事。】若有任何疑难，请接洽（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处置惩罚。